三一重工:成绩预告契合预期,轻装上阵进行时
来源:全景网    点击:   发布时间:2018-02-05 07:47

受宏观经济趋好、下流需求拉动及设备更新需求添加等要素的影响,工程机械职业微弱添加,职业全体盈余水平大幅进步;三一作为国内的工程机械龙头在此轮复苏中最为获益,公司发掘机械、混凝土机械、起重机械等设备出售收入均较上年大幅添加。挖机2017年全年累计出售14万台,同比+99%;超越2015、2016年销量之和,创下自2012年以来最高销量。

三一重工作为国产挖机龙头,2017年销量31169台,市占率达22.2%,同比+122%,进一步扩展了国产发掘机品牌的抢先优势。轿车起重机全年出售超2万台,同比添加131%,全年销量到达五年以来最高点。徐州重型、中联重科、三一重工职业三大龙头累计市占率达90%;其间三一全年销量为4208,市占率为21%,位列第三。混凝土机械三一作为职业龙头,市占率保持在40%-50%,是肯定的职业龙头。

咱们以为,职业的集中度进步+定价话语权进步有望使三一继续在本轮复苏中最为获益,进入销量有望稳定添加的2018年,三一收入赢利弹性在工程机械企业中最大。

Q4单季度赢利低于预期,或与费用率进步有关。

依据成绩预告,Q4单季度归母净赢利大约为2.27-3.07亿元,依照中位数2.67亿元预算,则Q4单季度同比添加821%(2016年Q4为0.29亿元),环比下滑58%(2017年Q3为6.43亿元)。但因为三一首要产品挖机出售量Q4的与Q3比较,添加了43%(Q4销量为8826台,Q3销量为6189台),咱们判别赢利下滑与销量无关,或与费用率进步(年末各项费用开支加大)和财物减值丢失添加有关。

咱们首要剖析一下2016年的各个季度的费用开支状况。2016年Q4出售费用为9亿元,Q3为5亿元,环比+80%;管理费用Q4为6.1亿元,Q3为4.4亿元,环比+40%。而2017年Q3出售费用,管理费用分别为7.8亿元,6.2亿元。假如Q4的费用率依照以往常规、环比大幅高于Q3,那么Q4的单季度赢利会显着遭到期间费用进步的影响而下滑。

下流需求旺盛,职业景气行情将连续至2018H1。

从零部件公司排产状况看,2018年Q1的排产估计将添加20%-30%,咱们估计2018年Q1工程机械销量增速仍坚持杰出态势。板块结构性行情有望连续至2018H1,在结构性量价齐升的状况下,龙头三一的ROE上升和财物负债表修正的速度有望加快。

ROE继续改进中,轻装上阵进行时。

2017年前三季度归纳毛利率30.13%,同比+3.63pct,公司全体毛利率上涨首要因为规划效应;在上游钢铁等原材料遍及上涨的条件下公司仍然保持毛利率的上升。运营质量改进显着,杠杆继续下降,ROE继续改进。

2017Q1-Q3运营活动发生的现金流量净额68.8亿元,同比添加238.1%,远高于70.8%的收入增速,阐明出售回款大幅添加。公司应收账款余额为187亿元,在Q3添加89.5亿出售状况下,环比根本相等,公司信誉出售和回款状况杰出。期末存货65.4亿元,同比添加7.5亿,环比改变不大,首要系出售添加。在公司盈余才能与营运才能以及改进的债款前提下,2017Q3加权均匀ROE到达7.54%,较去年同期0.75%大幅添加6.79pct,环比上季度添加2.6pct,阐明公司ROE在继续改进。

盈余猜测与出资主张。

整体而言,2017年成绩契合预期,估计在财物负债表修正完结今后,中期仍看好公司竞争力和ROE修正轻装上阵后的成绩弹性,估计2017-2019年归母净赢利分别为21、30、40亿元,EPS分别为0.27、0.39、0.52元,对应PE为34、23、18X,故保持“增持”评级。